Xos hace un excelente trato y yo estoy comprando más acciones. (NASDAQ:XOS)

RgStudio

Xos Inc. (NASDAQ:XOS) recaudó un potencial de 125 millones de dólares a través de un registro en estantería; Shelf tiene un único comprador, YA Li PN Ltd, y XOS tiene el derecho, pero no la obligación, de vender acciones a Ya Li PN en cualquier momento hasta 2026. Estas acciones tendrán el precio promedio ponderado de las acciones de XOS en los días anteriores menos 3 %-5%. YA Li PN tiene derecho a vender las acciones en el mercado o conservarlas a su discreción. XOS no recibirá ningún ingreso más allá del precio de venta inicial.

Es una excelente oferta para XOS; Tienen una garantía de hasta 125 millones de dólares en efectivo, disponibles cuando sea necesario, que pretenden utilizar para fines comerciales generales, incluidos los trabajos en curso y los costos operativos.

El estante nombra a YA Li PN Ltd como accionista comprador. YA Li PN es un fondo de cobertura registrado en las Islas Caimán administrado por Yorkville Advisors Global Lp con casi $ 10 mil millones en activos bajo administración. Los términos del acuerdo implican que Yorkville probablemente tenga la intención de convertirse en un inversor a largo plazo en lugar de vender las acciones de inmediato; el descuento del 3% al 5% no parece lo suficientemente grande como para justificar el costo de una venta rápida. (Están legalmente obligados por el acuerdo a no tomar una posición corta en XOS). Yorkville está poniendo 125 millones de dólares en juego. Es a la vez un voto de confianza y un excelente impulso a la liquidez de XOS, pero muy dilutivo.

La dilución total podría ser muy significativa; el estante es para 100.000.000 de acciones. Antes del acuerdo, XOS tenía 176.018.525 acciones en circulación, por lo que la dilución potencial es de hasta el 57%, lo que es un gran golpe para los accionistas actuales (incluido yo). Antes de The Shelf, había estimado que XOS necesitaba alrededor de 160 millones de dólares para obtener ganancias; el Estante lo cubre casi todo. El efecto de la dilución sólo se sentirá si Yorkville decide vender.

Con la financiación necesaria ya prácticamente disponible, creo que XOS es una excelente inversión y espero explicar por qué analizando su historia y cómo llegó a este punto.

Realizo un seguimiento de 45 empresas de vehículos eléctricos con batería; la mayoría han sido públicas durante menos de cinco años y se lanzaron durante la locura de SPAC. XOS fue uno de ellos y, como los demás, se lanzó con gran fanfarria, anunciando cronogramas poco realistas, pronósticos de ventas demasiado optimistas y algunos pronósticos financieros muy dudosos. Muchas de estas empresas se encuentran ahora en graves dificultades financieras, eliminando de la lista a Tesla (TSLA) y a los fabricantes con sede en China. El resto de empresas muestran una caída media del 87% en los últimos tres años, un retorno terrible para todo el sector. Tengo participaciones en 4 de las empresas marcadas en amarillo en este gráfico.

Precio Rendimiento Pequeño EV (Base de datos del autor)

Probablemente todavía queden demasiadas empresas, pero algunas de las que quedan empiezan a parecer inversiones sólidas. Muchos han abandonado los plazos poco realistas y la mayoría ahora tiene un producto a la venta; Aquellos que me gustan han encontrado su nicho. Ya no afirman ser capaces de producir todo para todos, sino que ofrecen un producto específico a un conjunto particular de clientes y su objetivo es entregar ese producto de manera rentable. Podrían ser excelentes inversiones si su nicho de mercado objetivo es lo suficientemente grande y su producto lo suficientemente bueno.

Espero explicar por qué creo que XOS se ha convertido en una empresa en la que se puede invertir con una probabilidad razonable de éxito.

Xos completó su acuerdo con SPAC en 2021 y presentó sus planes, incluidas 2.000 ventas en 2022, que aumentarán a 33.674 en 2025. Xos tenía la intención de vender camiones de reparto de última milla de servicio mediano y pesado en su plataforma X.

Productos XOS (folleto original)

Las partes clave de los planes en el lanzamiento fueron

Para fines de 2021, con el acuerdo de SPAC completado y el plan sin cambios. En la convocatoria de resultados del cuarto trimestre de 2021, el director ejecutivo dijo que Xos se centró en establecer relaciones con clientes clave, desarrollar su equipo de fabricación y aumentar la capacidad de fabricación.

En la convocatoria de resultados, XOS tenía dos plantas de fabricación de XOS FLEX con capacidad para 5.000 vehículos.

Se discutió la segunda generación de la batería patentada que ofrece una densidad de batería mejorada en un 50%.

El único cambio importante fue el retraso en el lanzamiento de los vehículos clase 6/7 y 7/8, que no llegaron al mercado en 2021.

Doce meses es mucho tiempo para estas empresas; a finales de 2022 (resultados del año fiscal 2022), se presentó un XOS muy diferente.

Las tres áreas de enfoque se habían convertido en la creciente demanda, la mejora de los márgenes brutos y el mantenimiento del acceso al capital.

Una estrategia de baterías diversificada complementó la tecnología de baterías patentada.

La fabricación se ha trasladado a un sitio en Tennessee. El modelo tradicional de fábrica reemplazó al XOS flex de fabricación.

Si bien todavía formaba parte del plan XOS, la idea de flota como servicio no había despegado y la mayoría de las ventas se realizaban a través de un distribuidor tradicional y un canal de venta directa.

La expansión internacional ha quedado de lado.

XOS se refería ahora a la furgoneta Clase 5/6, su único producto, ya que las camionetas más grandes no habían llegado al mercado y tenían la intención de aumentar la demanda de este producto, aumentar el margen bruto mediante la reducción de costos y lograr un flujo de caja positivo al volumen del edificio.

Las Stepvans son vehículos exclusivamente norteamericanos; Rara vez los he visto en Europa o Asia. Nunca he visto uno fuera del Reino Unido, donde UPS es el único usuario de este tipo de vehículo.

Se estima que 4,2 millones de furgonetas en América del Norte lo convierten en un nicho de mercado importante. Los problemas de autonomía asociados con los BEV son irrelevantes para las furgonetas, ya que se utilizan para entregas de última milla y normalmente recorren menos de 92 millas por turno (Consejo Norteamericano para la Eficiencia del Transporte de Carga P6). El documento NACFF estimó que se necesitarían 18.000 StepVans adicionales cada año debido a las crecientes demandas del comercio electrónico; es probable que una mayor regulación signifique que cada vez más empresas considerarán elegir BEV en lugar de diésel; toda la flota podría convertirse en BEV para 2033, cuando la actual Toda la flota tendrá más de diez años. Eso representa un mercado enorme; si XOS puede capturar incluso una pequeña parte, serán grandes y rentables.

Las furgonetas Step suelen tener dos OEM: uno construye el chasis y el tren motriz y el otro construye la carrocería. Ford (F) y Freightliner son los líderes del mercado de chasis, con Morgan Olson y Utilimaster dominando el diseño y la instalación de la carrocería.

Las Stepvans son altamente personalizables; algunos usuarios necesitan una plataforma para dar servicio a la entrega postal, otros mantienen el efectivo de forma segura y otros refuerzan los pisos para soportar artículos pesados. Los grandes usuarios finales han trabajado con Morgan Olson y Utilimaster para diseñar la carrocería necesaria. Sería difícil lograr que los usuarios a gran escala cambiaran de proveedor de carrocerías, así como de chasis y motores.

La avalancha inicial de competidores de BEV se ha reducido en los últimos años. Lion Electric (LEV) parece centrarse en los autobuses escolares, y Greenpower Motor (GP) se centra en su cabina y chasis que vende a Workhorse (WKHS) para convertirlos en una furgoneta. XOS tiene tres competidores principales: Ree Automotive (REE), WKHS y la empresa privada Motiv. (Aquí, estoy ignorando a los grandes fabricantes actuales de motores diésel y de gasolina que pueden desarrollar versiones eléctricas)

Ree es un caso atípico y su plataforma de dirección en las cuatro ruedas con tracción en las cuatro ruedas tiene muchas ventajas. Tiene un escalón más bajo para el conductor, un círculo de giro más pequeño y una base plana para que los OEM puedan construir. Este vídeo muestra el producto en acción.

Motiv se centra en un vehículo de clase 4 más pequeño. Tiene 105 millas de alcance y un GVWR de 14,500 libras; sin embargo, vale la pena observar los 175 vehículos vendidos en 2022 si llegan a los mercados en el futuro. Motiv también utiliza a Morgan Olsen para construir el cuerpo y también tiene una relación con Utilimaster.

Eso deja tres caballos en esta carrera en particular.

Finanzas seleccionadas (base de datos de autores)

Descontaré REE en este punto. Actualmente no tiene ventas, por lo que su producto no tiene la validación comercial que exijo antes de invertir, y con ganancias estimadas aún negativas en 2025, es demasiado arriesgado. Actualmente, Xos está vendiendo más que WKHS con un múltiplo de precio de sólo 2 frente a 30; parece infravalorado. Un aumento previsto del 350% lo hace muy interesante.

Comparar los productos de Xos y WKHS es interesante pero no muy esclarecedor.

comparación de furgoneta (Autor)

La única diferencia notable se encuentra en la categoría OEM. Workhorse estaba trabajando con Morgan Olsen en el producto stepvan C1000, descontinuado en 2022. El vehículo WKHS actual se basa en el EV Star de Greenpower Motor (GP). El EV Star se está convirtiendo en un monstruo en la industria de las furgonetas eléctricas; WKHS realizó un pedido por miles y ya está recibiendo la entrega. (Escribí sobre este acuerdo en mi artículo sobre GP el mes pasado)

Creo que el acuerdo con Morgan Olsen es casi una garantía de volumen. Es la base del cliente más grande de Xos, el acuerdo de contratista de FedEx, un embudo de pedidos repetidos que parece crecer significativamente.

FedEx tiene una operación de suministros de contratista independiente. En el sitio comercial de contratistas de FedEx, la furgoneta Xos se describe como

Contratistas de FedEx XOS step van (proveedores por contrato de FedEx)

El contratista independiente de FedEx debe adquirir el Morgan Olson P100 con transmisión Xos. No eligen qué camión, sino cómo se impulsa. Hay opciones disponibles para comprar el P1000 con otras transmisiones, pero el único eléctrico es el Xos. La lista completa de camiones P1000 disponibles para los contratistas de FedEx se encuentra en el enlace.

FedEx ISP es cliente desde 2021 y ha aumentado sus pedidos anualmente. Xos es la única furgoneta eléctrica en el sitio del ISP y presta servicio a los 35.000 contratistas independientes que mantienen el sistema de FedEx en funcionamiento. El último pedido fue de 120 unidades adicionales.

En la convocatoria de resultados de 2022, el director ejecutivo dijo

Si bien las furgonetas tipo step están más asociadas con la entrega de paquetes, Xos presta servicios a proveedores de servicios independientes de dos de las empresas de entrega de paquetes más grandes del mundo, ahora también brindamos servicios a cuatro de las principales flotas de alquiler de uniformes, así como a dos de las empresas de bebidas más grandes con sede en EE. UU. flotas en el país.

Es difícil identificar a los clientes de los OEM; Los nombres a menudo no se publican con fines comerciales. Con las furgonetas Morgan Olson, es aún más difícil, ya que incluso si vieras una, no podrías estar seguro de en qué chasis y tren motriz estaba, ya que todas parecen idénticas.

XOS afirma tener como clientes a dos de las empresas de entrega de paquetes más grandes del mundo. Sabemos que uno es FedEx, pero el otro permanece sin revelar. Creo que he encontrado pruebas de que el segundo cliente es Amazon (AMZN)

Amazon firmó un acuerdo para adquirir 10.000 camiones Rivian, supuse que esto significaba que no comprarían furgonetas eléctricas en ningún otro lugar; sin embargo, al buscar en el sitio web de Morgan Olson Parts (buscando lidar/radar para mi artículo reciente sobre ARBE), encontré el vehículo de entrega Amazon Xos (de septiembre de 2022).

Xos ha ganado algo de tracción. En febrero de 2023, Loomis (LOOM) encargó 150 vehículos blindados a XOS; Loomis afirmó que los 20 vehículos que tenían a finales de 2022 habían superado las expectativas en términos de autonomía, seguridad y peso. Los 150 nuevos vehículos operarán durante el segundo semestre de 2023. Loomis afirmó que seguirán invirtiendo en vehículos eléctricos e híbridos a medida que renuevan su flota global. En Estados Unidos, Loomis tiene una flota de alrededor de 3.000 vehículos.

El servicio mundial de entrega de uniformes y ropa de cama Alsco ha encargado 30 vehículos

UniFirst compró inicialmente 3 camiones a modo de prueba, pero con 260 puntos de servicio y 300.000 clientes, es un cliente de alto potencial.

Merchants Fleet, una empresa de gestión de flotas, ha recibido 120 stepvans Xos y tiene la intención de electrificar el 50% de su flota para 2025. La flota de Merchant trabaja con varios proveedores de BEV y, hasta el momento, no se ha hecho público ningún indicio del futuro negocio de Xos.

XOS recibió pedidos de 800 Stepvans en 2022 (convocatoria de resultados), un aumento de más del 500 % con respecto a 2021.

En el prospecto, XOS proporcionó más actualizaciones e información sobre sus planes; El dinero de Shelf elimina la presión sobre los elementos de reducción de costos del plan 2022, y XOS parece estar avanzando con una línea de productos más completa.

Xos as a service, el paquete de gestión de flotas, está nuevamente en desarrollo. El prospecto dice que tiene muy pocos clientes.

Se lanzó la plataforma clase 7/8 HD X y XOS se dirige a vehículos que recorren menos de 200 millas diarias. Es un producto del futuro. El prospecto contenía esta línea.

Planeamos continuar desarrollando las plataformas HD X para uso futuro de los clientes en flotas de transporte regionales con configuraciones de carrocería que incluyan camiones con caja, unidades refrigeradas y plataformas.

En la conferencia telefónica sobre resultados escuchamos que llevar el negocio a una operación rentable es uno de los tres puntos de enfoque para los próximos 12 meses. El Stepvan 2023 se presentó como un ejemplo de cómo los cambios en el diseño del vehículo han ahorrado $15,000 por unidad (comentarios preparados por Giordano Sordoni) y cómo se ha simplificado la fabricación en las instalaciones de Tennessee. Más reducciones de costes están relacionadas con el cambio de estrategia en materia de baterías.

Durante el primer trimestre de 2023, GP alcanzó un -19%; fue -85% en el cuarto trimestre de 2022. Kingsley Afemike (director financiero ahora dimitido) dijo que estaban en camino de lograr un GP positivo para mediados de 2023 con una combinación de reducciones de costos y aumentos de precios, y citó un aumento de precios del 4%.

Kingsley prometió compartir planes sobre cómo la compañía pasará de un GP positivo a un flujo de caja positivo en la próxima convocatoria de resultados.

Xos dio previsiones de ingresos sin cambios para 2023, lo que sugiere que su operación de fabricación será positiva para GP a finales de este año y un flujo de caja positivo el próximo. Usando información de los pronósticos del analista en la tabla anterior y promediando con la orientación futura de Xos, obtuve.

Pronóstico XOS (Autor)

Se trata de un aumento significativo en el año 2025-2026. Es posible con los clientes identificados y la capacidad de fabricación establecida. La pérdida acumulada desde hoy respecto al flujo de caja positivo previsto en 2025-2026 es de 290 millones de dólares.

Resumen del balance (base de datos del autor)

Calculo que a Xos le faltan alrededor de 150 millones de dólares para alcanzar su fecha de ganancias. La deuda es de aproximadamente 44 millones de dólares y el capital social es de 90 millones de dólares. Un objetivo declarado en la última convocatoria de resultados era gestionar la empresa de forma que se mantuviera abierto el acceso a los mercados de capitales. En los últimos 12 meses, la dilución fue de alrededor del 4%, pero deberíamos esperar una cifra mayor en los próximos años.

El acuerdo Shelf hace realidad estos planes; la próxima convocatoria de resultados programada para el 10 de agosto será

XOS se ha centrado en el mercado de los Stepvan, un gran segmento que parece bien adaptado a la electrificación. He examinado a varios clientes y todos tienen el potencial de realizar pedidos de miles de vehículos.

El mercado norteamericano de camionetas tipo stepvan está creciendo y podría necesitar millones de camionetas nuevas durante la próxima década. Los Stepvan suelen operar en áreas urbanas donde la regulación obliga a las flotas a electrificarse y al mismo tiempo les ofrece incentivos financieros para que lo hagan.

Seguir con Morgan Olsen para el diseño de carrocerías significa que las grandes flotas obtienen la carrocería de camión que desean. Mientras la parte XOS aguante, los pedidos deberían seguir llegando.

Xos tiene escasez de efectivo y está trabajando arduamente para mejorar GP reduciendo los costos de producción y aumentando los precios de venta. Los planes aquí serán esenciales en la próxima convocatoria de resultados.

El nuevo prospecto probablemente signifique que XOS tiene suficiente efectivo para alcanzar la rentabilidad. The Shelf es muy dilutivo, pero su efecto dependerá de lo que haga el comprador con sus acciones; si se vende, el precio se verá afectado. Si el comprador planea conservar las acciones como inversión, probablemente no será tan negativo.

La próxima convocatoria de resultados vence el 10 de agosto. Con suerte, recibiremos una actualización sobre los planes y el futuro.

Nota del editor: este artículo cubre una o más acciones de microcapitalización. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.

Este artículo fue escrito por

Divulgación del analista: Tengo/tenemos una posición larga beneficiosa en las acciones de XOS, ya sea a través de propiedad de acciones, opciones u otros derivados. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No recibo ninguna compensación por ello (aparte de Buscando Alfa). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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